A股未来一年，
让假设先接受数据审判

PASS：维护性资本开支后自由现金流/现金分红≥1.2，股息率较10年国债收益率利差≥2pct，且来水正常化后仍满足。

WATCH：自由现金流口径、净债务或实时利差任一未知；或覆盖倍数1.0—1.2、利差1—2pct。

FAIL：自由现金流不能覆盖分红、派现率低于承诺，或发电量与结算电价任一连续两期显著下降。

PASS：现金转化率≥1.0、ROE≥18%，海外毛利稳定，且营运资本与资本开支变动已解释。

WATCH：现金转化率0.8—1.0，或现金流下降、并购与营运资本影响尚未拆清。

FAIL：现金转化率<0.8，或收入/利润转负，或海外毛利连续两期明显恶化。

PASS：营收≥10%、销量≥15%、现金转化率≥1.2、ROE≥20%，且利用率、ASP、资本开支回报和实时估值全部通过。

WATCH：一项质量门未过，或预收/应付对现金流影响、海外项目回报、实时估值任一未知。

FAIL：两项质量门连续两期未过，或利用率与ASP同时下行而资本开支继续扩张。

PASS：剔除许可首付款后核心产品销售≥10%、现金转化率≥1.0，关键临床与实时估值均通过。

WATCH：剔除许可后核心销售0—10%，现金转化率单期<1.0，或现金流中一次性授权影响未拆清。

FAIL：剔除许可后核心销售转负、关键三期失败/延期，或现金转化率<1.0且现金回报连续两个报告期恶化。

PASS：自由现金流覆盖分红≥1.2、通信服务收入恢复正增长，资本开支回报可解释，实时估值通过。

WATCH：自由现金流已披露但分红覆盖、算力资本回报或实时估值尚未拆清。

FAIL：经营现金流趋势继续恶化、自由现金流不能覆盖分红，或通信服务连续两个报告期负增长。

PASS：茅台酒收入恢复正增长、现金转化率≥0.8、渠道库存与批价企稳，且实时估值留有安全边际。

WATCH：主品收入0—5%、现金转化率0.6—0.8，或渠道库存/批价缺少可复核数据。

FAIL：主品收入转负、现金转化率<0.6，或批价与渠道库存继续恶化。