周期、情景、题材、股票、反方问题。
01 / 10
Decision memo
主情景是结构分化，执行层级由六门共同决定
截至已披露数据，工业和高技术制造强于商品消费与地产，利润改善又高度集中。这里追求的是研究可复核性，而不是用多个题材制造虚假的确定性。
方向层有1个A档（A- 白色家电全球化与节能更新）；执行层为0 CORE / 1 SATELLITE。
六股36个门格均已落为PASS/WATCH/FAIL，当前3个WATCH、2个REJECT、0个INCOMPLETE。方向评分衡量证据强度，个股仍须六门全过；Round 4只作反方复核，不能被解释成独立胜率。
当前门禁排序最靠前对象000333 美的集团六门全部 PASS，当前执行层级为 SATELLITE；仍须按预设监控开关持续复核。
02 / 10
Council protocol
五个同源 AI 方法论角色，两轮会商加最新事实复核
系统实际调用仓库中的五个专家 Skill。首轮做提示与上下文隔离；第二轮要求点名反驳、接受一条批评、重做评级并提交能淘汰自身偏好的门禁；Round 4 · 完整市场/质量/估值复核再用同一份冻结事实包复核。相关真人均未参与、审核或背书。
关键结论回到官方、发行人披露与冻结市场截面。
反驳机制、接受修订、主题与个股重新投票。
Round 4 · 完整市场/质量/估值复核完成后按机械门禁归类。
统计边界：五个隔离DSH工作区各安装一位专家Skill；Round 4使用同一冻结事实包，允许主题PASS/WATCH/REJECT和个股CORE/SATELLITE/WATCH/REJECT/INCOMPLETE全状态输出。角色共享底层运行环境，不能视为统计独立样本。 因此“五票”只记录同源模型在不同提示下的输出分布，不是五个独立预测样本。
03 / 10
Evidence pulse
供给较强、住房与商品需求偏弱；信用结构仍待补证
当前事实支持的是一个状态描述，而不是未来一年必然路径：生产和部分新动能较强，商品消费和房地产偏弱，财政土地收入承压；私人信用分项尚未进入证据层。
Q1 +5.0%，Q2 +4.3%，增长动能放缓。
装备制造 +9.7%，高技术制造 +13.8%；供给侧明显强于需求侧。
服务零售 +5.0%，消费是结构修复而非总量繁荣。
销售面积 -11.8%、销售额 -13.1%、新开工 -24.0%，尚无基本面反转。
核心CPI +0.9%；PPI环比 -0.7%，再通胀动能并不稳。
电子制造贡献约45%的增速；盈利改善真实但集中。
总量利率偏低，但信用向居民和私人部门传导仍是核心变量。
地方土地出让收入 -31.5%，中央财政托底与地方财力约束同时存在。
两者均低于50；高技术制造PMI 53.3，结构分化明显。
04 / 10
Scenario map
不展示伪精确概率，只保留互斥状态机
本期把三个情景排序为主情景、备选情景和压力情景，不给未经历史校准的概率。未来按六项开关的预设阈值机械分类，并冻结每次更新。
基准：结构市延续主情景
现有报告只够把状态暂定为结构市 / 数据不足；六项开关尚未形成可确认的广泛上行或压力共振。
确认开关
- 不满足备选情景或压力情景的完整规则
- 或可评估指标少于5项，自动标记数据不足
- 当前单期证据不当作连续期确认
推翻：达到备选情景或压力情景的互斥规则。
乐观：盈利扩散备选情景
财政资金与信用传导改善，盈利从电子、有色等少数行业扩散至中游设备、可选消费和金融，市场宽度恢复。
确认开关
- 六项中至少5项可评估
- 至少4项满足上行阈值，合计得分≥+3
- 每项均达到表中规定的连续发布期
推翻：上行项降至3项及以下、合计得分低于+3，或可评估项少于5。
悲观：二次探底压力情景
地产和内需继续收缩，叠加出口、能源或外部利率冲击；高估值成长与强周期率先压缩估值。
确认开关
- 六项中至少5项可评估
- 至少4项满足压力阈值，合计得分≤-3
- 外部事件本身不触发切换，必须反映在六项国内指标
推翻：压力项降至3项及以下、合计得分高于-3，或可评估项少于5。
互斥状态机：每项按本报告冻结阈值记+1/0/-1。可评估≥5且上行≥4、总分≥+3时为盈利扩散；否则，可评估≥5且压力≥4、总分≤-3时为二次探底；其余为结构市/数据待确认。未知或断档记0并标pending，不可跨期拼接。当前覆盖不足，状态为base_pending。阈值是本报告研究门槛，不是官方标准或历史校准模型。
| 六项开关 | 当前值 / 时点 | 上行阈值 | 压力阈值 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 规模以上工业增加值 | +5.3%（2026年1—7月） | 累计同比≥6%，连续3次发布 | 累计同比≤4%，连续3次发布 | 国家统计局 · 2026-08-17 |
| 社会消费品零售 | +1.2%（2026年1—7月） | 累计同比≥3%，连续3次发布 | 累计同比≤0%，连续3次发布 | 国家统计局 · 2026-08-17 |
| 商品房销售额 | -13.1%（2026年1—7月） | 累计同比≥-5%，连续3次发布 | 累计同比≤-15%，连续3次发布 | 国家统计局 · 2026-08-17 |
| PPI环比 | -0.7%（2026-07；单期） | >0%，连续3月 | <0%，连续3月 | 国家统计局 · 2026-08-09 |
| 工业利润与广度 | 总额+18.7%，电子贡献约45%（2026H1） | 利润≥10%且电子增量贡献≤30%，连续2次 | 利润<5%，连续2次 | 国家统计局 · 2026-07-27 |
| 政府性基金收入 | -21.6%（2026H1；单期） | 累计同比≥-5%，连续2次发布 | 累计同比≤-15%，连续2次发布 | 财政部 · 2026-07-22 |
四个预定复核窗口
01
初始基线与财报复核
预定复核，不是必然阶段建立六项开关与公司最新财报基线；成交和市场宽度在冻结数据接入前只记为证据缺口。
六项情景开关工业利润广度公司自由现金流
02
财政与信用复核
预定复核，不是传导承诺观察电网、设备更新和AI资本开支的招标、合同负债与回款，区分真实需求和政策叙事。
财政执行M1-M2剪刀差居民贷款订单与合同负债
03
年报与一季报裁决
年报与一季报复核只有收入、毛利、现金流和订单同时改善的主题才能从WATCH升级。
盈利上修比例应收/存货相对营收板块广度
04
拥挤度再定价
估值与产能复核检查资本开支是否把短缺变成过剩；高股息检查现金收益率是否已被拥挤交易买没。
产能利用率产品价格/毛利股息与无风险利率利差估值分位
05 / 10
Theme radar
待验证的是产业链现金流，不是题材名字
完成版编辑性五维证据评分，每维0—20、总分100；0=反证/缺失，5=偏弱，10=混合，15=多数验证，20=强验证。分值由公开事实按同一尺度人工判定，不是历史校准概率或机械交易信号。 主题A/A-只表示本版证据评分较高，不等于股票可买；股票必须另过事实、机制、质量、估值、反证和会商六门。 每张卡同时公开总分、五维拆分、评分解释与委员会票源。
B+
电网、特高压与电力数字化
0/5/0 · 5次映射核对核对口径：Round 4对公开人工评分与A/B/C映射做5次一致性检查；不是自由投票，也不是独立统计样本。
75／100
需求可见度20 / 20盈利验证15 / 20现金质量15 / 20估值余量15 / 20市场确认10 / 20
评分解释：四万亿元多年投资提供最强需求可见度；国电南瑞盈利为正、估值中性，但股价低于MA20/60/120且60/120日相对收益为负。
升级条件：升至A档需代表企业订单/合同负债与粗FCF共同改善，且代表股站回MA60、60日超额转正；不能只靠总投资计划。
国家电网五年投资计划规模大、周期长，招标和回款可跟踪；但总盘子不能替代公司份额、毛利与现金回款验证。
- 国家电网“十五五”固定资产投资计划4万亿元、较“十四五”增长40%
- 跨区输电、配网与数智化提供需求方向，但尚未证明单家公司增量
观察标的600406 国电南瑞（行业观察，未纳入六股委员会评级）
硬失效：连续两个季度订单增速低于10%，合同负债下降且经营现金流显著落后净利润。
B-
AI算力与国产集成电路制造
0/5/0 · 5次映射核对核对口径：Round 4对公开人工评分与A/B/C映射做5次一致性检查；不是自由投票，也不是独立统计样本。
65／100
需求可见度20 / 20盈利验证20 / 20现金质量10 / 20估值余量5 / 20市场确认10 / 20
评分解释：收入、毛利和利用率验证最强，但中芯国际PE-TTM约204倍，代表股低于三条均线且板块当日上涨家数不足一半。
升级条件：升至A档需高利用率延续、粗FCF转强、代表股估值回到可解释区间并站回MA60；当前高估值与弱趋势是主要扣分。
电子制造利润高增与晶圆厂利用率改善提供基本面证据，但科创板整体估值很高，只能选盈利兑现环节。
- 电子制造H1利润 +96.9%
- 中芯国际2026Q2收入同比 +36.1%、毛利率25.3%、利用率93.7%
观察标的688981 中芯国际（高波动行业观察）
硬失效：利用率低于85%、毛利率低于22%，或存货连续两个季度快于收入。
C
创新药出海与授权交易
0/0/5 · 5次映射核对核对口径：Round 4对公开人工评分与A/B/C映射做5次一致性检查；不是自由投票，也不是独立统计样本。
45／100
需求可见度15 / 20盈利验证10 / 20现金质量5 / 20估值余量5 / 20市场确认10 / 20
评分解释：创新药销售仍增长，但恒瑞收入、扣非、FCF与趋势同时偏弱，估值余量不足。
升级条件：升至A档需剔除授权后核心销售与扣非恢复双位数、CFO/归母≥1，并取得估值和趋势确认。
研发与产品销售可形成长期IP周期，但一次性授权首付款不能线性外推。
- 恒瑞2025创新药销售 +26.09%、经营现金流 +51.36%
- 2026H1创新药销售 +16.38%，但营收 -1.94%、扣非净利 -12.71%、经营现金流 -53.80%
观察标的600276 恒瑞医药
硬失效：剔除许可收入后核心产品增速降至个位数，或关键三期临床失败。
A-
白色家电全球化与节能更新
5/0/0 · 5次映射核对核对口径：Round 4对公开人工评分与A/B/C映射做5次一致性检查；不是自由投票，也不是独立统计样本。
80／100
需求可见度15 / 20盈利验证10 / 20现金质量15 / 20估值余量20 / 20市场确认20 / 20
评分解释：美的估值与股息利差合理、站上MA20/60/120且60/120日显著跑赢沪深300；扣非利润下降使其只能是A-而非A。
升级条件：从A-升至A需下一报告期扣非利润恢复正增长、CFO/归母≥1且海外毛利率不再下降；满足后盈利维度由10升至15。
更新需求、全球渠道、合理估值与相对强势共同成立；但扣非利润转弱，A-是方向证据等级而不是买入评级。
- 以旧换新销售额超过1万亿元
- 美的2026Q1收入 +2.55%、经营现金流 +1.45%，但扣非净利 -14.02%
观察标的000333 美的集团
硬失效：经营现金流连续下降、海外毛利率明显恶化，或补贴后家电零售仍低于2%。
B+
高股息与可解释现金流
0/5/0 · 5次映射核对核对口径：Round 4对公开人工评分与A/B/C映射做5次一致性检查；不是自由投票，也不是独立统计样本。
75／100
需求可见度15 / 20盈利验证12 / 20现金质量15 / 20估值余量18 / 20市场确认15 / 20
评分解释：长电与移动估值、股息和相对强弱具备防御属性，但移动FCF不能覆盖分红、长电股息利差略低于预设PASS线。
升级条件：升至A档需核心代表股FCF/股利≥1.2、股息—国债利差≥2.5pp且中期相对强势延续。
只保留经营现金流覆盖派息、资产寿命与资本开支可解释的公司；“红利”不是统一因子。
- 长江电力2026Q1现金转化1.73×，但维护性资本开支与实时利差待核
- 中国移动2026H1经营现金流 +37.0%、自由现金流539亿元（+111.6%），但通信服务收入 -5.7%
观察标的600900 长江电力；600941 中国移动仅条件观察
硬失效：派息靠负债、处置资产或削减必要资本开支维持。
C
具身智能与机器人
0/0/5 · 5次映射核对核对口径：Round 4对公开人工评分与A/B/C映射做5次一致性检查；不是自由投票，也不是独立统计样本。
35／100
需求可见度10 / 20盈利验证5 / 20现金质量5 / 20估值余量5 / 20市场确认10 / 20
评分解释：同日板块广度较高，但缺稳定订单、单位经济、自由现金流和代表股完整门禁。
升级条件：升至A档需可核订单、毛利、单位经济与粗FCF至少连续两个报告期验证，并建立代表股估值门。
政策支持与装备制造增长成立，但多数标的仍缺稳定订单、单位经济和自由现金流。
- 政府工作报告明确支持具身智能
- 装备制造1—7月 +9.7%，不能等同于机器人企业盈利
观察标的不列稳健核心股，仅维护订单与交付影子清单
硬失效：交付时点持续后延、只见概念成交而无真实终端订单，或扩产导致毛利连续下滑。
06 / 10
Quality watchlist
1 SATELLITE / 3 WATCH / 2 REJECT；1 个可执行候选
“相对稳健”只表示商业与财务证据较易解释，不代表股价低波动。FAIL 直接 REJECT；OPEN 标记 INCOMPLETE；仅剩 WATCH 则留在待补证研究池；六门全 PASS 后才按 CORE / SATELLITE 分层。
估值判据：本版冻结的分析师估值判据，不是历史分位或统计胜率。先用同一截面的PE-TTM、粗FCF收益率、股息率与10年国债利差，再按稳定现金流/成长两条轨道判定。 这些阈值在完成版中公开冻结，但没有跨周期历史校准；SATELLITE只表示本框架内六门通过，不代表安全边际客观确定。
600900
长江电力
WATCH / 已完成但条件未过 · 财务截止 2026Q1 / 披露2026-04-30
WATCH0CORE0SATELLITE5WATCH0REJECT0INCOMPLETE
2026Q1营收181.12亿元+6.44%
归母净利67.61亿元+30.50%
经营现金流117.11亿元-1.15%
现金转化 / 扣非1.73× / +19.20%非经常项影响归母增速
收盘 / PE-TTM28.21 / 19.13×2026-08-25；PB 3.31×
股息率 / 国债利差3.54% / +1.86pp10年国债1.68%
60日收益 / 超额+4.56% / +10.59%相对沪深300价格指数
粗FCF / 归母84.90亿元 / 1.26×2026Q1 / 2025A
质量门 · 2026Q1 / 2025A
通过即使把全部购建长期资产现金视为维护性资本开支，Q1和全年现金质量仍过预设门。
全年参照：2025粗FCF420.74亿元、FCF/归母1.22×、覆盖现金分红1.72×、ROE15.90%。
估值门 · 2026-08-25
待核PE-TTM19.13×、2025粗FCF收益率6.10%，但股息率较10年国债利差仅1.86pp，稳定现金流轨道三项中两项通过。
稳定现金流轨道 PASS：PE-TTM≤20×、最近完整年度粗FCF收益率≥5%、股息率较10年国债利差≥2.5pp，且质量门不为FAIL。
六门证据说明
状态不是空标签事实：2025A、2026Q1、2026-08-25行情和国债机会成本均已冻结；全部购建支出已按保守口径扣除。
机制：来水、发电量与结算电价可直接传导至现金流，且采用全量capex扣除。
质量：即使把全部购建长期资产现金视为维护性资本开支，Q1和全年现金质量仍过预设门。
估值：PE-TTM19.13×、2025粗FCF收益率6.10%，但股息率较10年国债利差仅1.86pp，稳定现金流轨道三项中两项通过。
反证：粗FCF/现金分红<1.0×，或发电量同比≤-10%且平均结算电价同比≤-5%连续两期即FAIL。
会商：Round 4会商票 0 PASS / 5 WATCH / 0 REJECT；按3/5多数映射为WATCH。
同状态历史条件频率 · 截至 2026-08-25
非重叠样本，描述性统计| 观察期 | n / 样本状态 | 上涨率 · Wilson 95% | 跑赢率 · Wilson 95% | 平均收益 | 平均超额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 20日 | 14 · 仅描述 | 64.3% · [38.8%, 83.7%] | 42.9% · [21.4%, 67.4%] | 1.0% | -1.1% |
| 60日 | 8 · 样本不足 | 75.0% · [40.9%, 92.8%] | 62.5% · [30.6%, 86.3%] | 4.5% | 2.9% |
当前四状态的历史非重叠条件频率；描述性统计，不是独立同分布样本或未来保证。 样本少于10的窗口明确标记为不足；所有条件频率均不参与主题评分或六门决策。
即使把全部购建长期资产现金视为维护性资本开支，Q1和全年现金质量仍过预设门。 PE-TTM19.13×、2025粗FCF收益率6.10%，但股息率较10年国债利差仅1.86pp，稳定现金流轨道三项中两项通过。 60日相对沪深300为+10.59%。
未来一年待验证变量
- 来水与发电量改善
- 利率下行提高现金流资产相对价值
- 电力市场化机制优化
估值 / 入场门
统一按稳定现金流轨道审查：PE-TTM≤20×、2025粗FCF收益率≥5%、股息率较10年国债利差≥2.5pp才通过。
PASS：PE-TTM≤20×、最近完整年度粗FCF收益率≥5%、股息率较10年国债利差≥2.5pp，且质量门不为FAIL。
WATCH：稳定现金流估值三项只满足一至两项，或来水、资本回报仍需复核。
FAIL：粗FCF/现金分红<1.0×，或发电量同比≤-10%且平均结算电价同比≤-5%连续两期即FAIL。
000333
美的集团
SATELLITE / 六门通过 · 财务截止 2026Q1 / 披露2026-04-30
SATELLITE0CORE5SATELLITE0WATCH0REJECT0INCOMPLETE
2026Q1营收1,310.99亿元+2.55%
归母净利126.75亿元+2.03%
经营现金流145.29亿元+1.45%
现金转化 / 扣非1.15× / -14.02%底层盈利承压
收盘 / PE-TTM86.69 / 14.96×2026-08-25；PB 3.20×
股息率 / 国债利差4.96% / +3.28pp10年国债1.68%
60日收益 / 超额+11.17% / +17.20%相对沪深300价格指数
粗FCF / 归母123.86亿元 / 0.98×2026Q1 / 2025A
质量门 · 2026Q1 / 2025A
通过2025 CFO/归母1.21×、粗FCF/分红1.30×、ROE19.70%；购建支出111.42亿元、营运资本约释现52.80亿元，海外毛利率仅降0.22pp，均已拆清。Q1扣非-14.02%作为下一期证伪，不追认成FAIL。
全年参照：2025 CFO533.46亿元、粗FCF422.04亿元、FCF/归母0.96×、覆盖现金分红1.30×、ROE19.70%；海外毛利率26.60%，同比仅-0.22pp。
估值门 · 2026-08-25
通过PE-TTM14.96×、2025粗FCF收益率6.38%、股息率较10年国债利差3.28pp，稳定现金流轨道三项全部通过。
稳定现金流轨道 PASS：PE-TTM≤20×、最近完整年度粗FCF收益率≥5%、股息率较10年国债利差≥2.5pp，且质量门不为FAIL。
六门证据说明
状态不是空标签事实：2025完整年报、2026Q1、营运资本、资本开支、海外毛利与点时估值均已闭环。
机制：更新需求与海外本地化能传导至收入、海外毛利和CFO，关键桥接均已披露。
质量：2025 CFO/归母1.21×、粗FCF/分红1.30×、ROE19.70%；购建支出111.42亿元、营运资本约释现52.80亿元，海外毛利率仅降0.22pp，均已拆清。Q1扣非-14.02%作为下一期证伪，不追认成FAIL。
估值：PE-TTM14.96×、2025粗FCF收益率6.38%、股息率较10年国债利差3.28pp，稳定现金流轨道三项全部通过。
反证：CFO/归母<0.8×、收入或利润转负、或海外毛利率同比下降≥2pp连续两期即FAIL。
会商：Round 4会商票 5 PASS / 0 WATCH / 0 REJECT；按3/5多数映射为PASS。
同状态历史条件频率 · 截至 2026-08-25
非重叠样本，描述性统计| 观察期 | n / 样本状态 | 上涨率 · Wilson 95% | 跑赢率 · Wilson 95% | 平均收益 | 平均超额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 20日 | 23 · 仅描述 | 56.5% · [36.8%, 74.4%] | 52.2% · [33.0%, 70.8%] | 1.4% | 0.5% |
| 60日 | 10 · 仅描述 | 60.0% · [31.3%, 83.2%] | 40.0% · [16.8%, 68.7%] | 2.8% | 0.7% |
当前四状态的历史非重叠条件频率；描述性统计，不是独立同分布样本或未来保证。 样本少于10的窗口明确标记为不足；所有条件频率均不参与主题评分或六门决策。
2025 CFO/归母1.21×、粗FCF/分红1.30×、ROE19.70%；购建支出111.42亿元、营运资本约释现52.80亿元，海外毛利率仅降0.22pp，均已拆清。Q1扣非-14.02%作为下一期证伪，不追认成FAIL。 PE-TTM14.96×、2025粗FCF收益率6.38%、股息率较10年国债利差3.28pp，稳定现金流轨道三项全部通过。 60日相对沪深300为+17.20%。
未来一年待验证变量
- 海外本地化收入继续增长
- ToB业务兑现
- 补贴后仍保持自然需求
估值 / 入场门
2025营运资本、资本开支和海外毛利已拆清；当前PE-TTM14.96×、股息率4.96%。后续要求CFO/归母维持≥1.0、年度ROE≥18%，且扣非利润恢复。
PASS：CFO/归母≥1.0、年度ROE≥18%，海外毛利稳定，且营运资本与资本开支变动已解释。
WATCH：CFO/归母0.8—1.0，或现金流下降、并购与营运资本影响尚未拆清。
FAIL：CFO/归母<0.8×、收入或利润转负、或海外毛利率同比下降≥2pp连续两期即FAIL。
300750
宁德时代
WATCH / 已完成但条件未过 · 财务截止 2026H1 / 披露2026-07-26
WATCH0CORE0SATELLITE5WATCH0REJECT0INCOMPLETE
2026H1营收2,769.17亿元+54.80%
归母净利432.84亿元+41.98%
经营现金流602.17亿元+2.61%
现金转化1.39×营收/利润快于现金流
收盘 / PE-TTM376.73 / 20.51×2026-08-25；PB 4.67×
股息率 / 国债利差2.19% / +0.51pp10年国债1.68%
60日收益 / 超额-10.02% / -3.99%相对沪深300价格指数
粗FCF / 归母351.44亿元 / 0.81×2026H1 / 2025A
质量门 · 2026H1 / 2025A
待核2025质量强，但最新H1 FCF转化降至0.81×，合同负债下降25.9%；2025收入/GWh混合代理约下降12.3%，H1销量/ASP/利用率仍缺同口径更新。
全年参照：2025粗FCF908.75亿元、FCF/归母1.26×、覆盖现金分红2.52×、ROE24.91%。
估值门 · 2026-08-25
通过PE-TTM20.51×、2025粗FCF收益率5.21%，H1收入/归母净利+54.8%/+42.0%，成长轨道三项全部通过；质量门仍独立为WATCH。
成长轨道 PASS：PE-TTM≤25×、最近完整年度粗FCF收益率≥4.5%，且最新收入与归母净利均增长≥20%。
六门证据说明
状态不是空标签事实：2026H1财务已披露，但公司未给出同口径H1销量、ASP与利用率，事实门保留WATCH。
机制：销量与利用率可传导至收入/GWh、毛利和FCF；H1运营量缺失由事实/质量门保留。
质量：2025质量强，但最新H1 FCF转化降至0.81×，合同负债下降25.9%；2025收入/GWh混合代理约下降12.3%，H1销量/ASP/利用率仍缺同口径更新。
估值：PE-TTM20.51×、2025粗FCF收益率5.21%，H1收入/归母净利+54.8%/+42.0%，成长轨道三项全部通过；质量门仍独立为WATCH。
反证：FCF/归母<0.8×且收入增速<10%连续两期，或利用率<85%且收入/GWh代理再降≥10%而capex仍增即FAIL。
会商：Round 4会商票 0 PASS / 5 WATCH / 0 REJECT；按3/5多数映射为WATCH。
同状态历史条件频率 · 截至 2026-08-25
非重叠样本，描述性统计| 观察期 | n / 样本状态 | 上涨率 · Wilson 95% | 跑赢率 · Wilson 95% | 平均收益 | 平均超额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 20日 | 15 · 仅描述 | 53.3% · [30.1%, 75.2%] | 60.0% · [35.8%, 80.2%] | 0.2% | 1.4% |
| 60日 | 6 · 样本不足 | 66.7% · [30.0%, 90.3%] | 66.7% · [30.0%, 90.3%] | 4.3% | 3.6% |
当前四状态的历史非重叠条件频率；描述性统计，不是独立同分布样本或未来保证。 样本少于10的窗口明确标记为不足；所有条件频率均不参与主题评分或六门决策。
2025质量强，但最新H1 FCF转化降至0.81×，合同负债下降25.9%；2025收入/GWh混合代理约下降12.3%，H1销量/ASP/利用率仍缺同口径更新。 PE-TTM20.51×、2025粗FCF收益率5.21%，H1收入/归母净利+54.8%/+42.0%，成长轨道三项全部通过；质量门仍独立为WATCH。 60日相对沪深300为-3.99%。
未来一年待验证变量
- 储能需求和海外基地放量
- 产品结构提升
- 资本回报与分红兑现
估值 / 入场门
营收增速≥10%、销量增速≥15%、经营现金流/归母净利≥1.2、ROE≥20%，并要求估值没有把未来两年增长一次性贴现。
PASS：营收≥10%、销量≥15%、现金转化率≥1.2、ROE≥20%，且利用率、ASP、资本开支回报和实时估值全部通过。
WATCH：一项质量门未过，或预收/应付对现金流影响、海外项目回报、实时估值任一未知。
FAIL：FCF/归母<0.8×且收入增速<10%连续两期，或利用率<85%且收入/GWh代理再降≥10%而capex仍增即FAIL。
600276
恒瑞医药
REJECT / 硬门失守 · 财务截止 2026H1 / 披露2026-08-19
REJECT0CORE0SATELLITE0WATCH5REJECT0INCOMPLETE
2026H1营收154.56亿元-1.94%
归母 / 扣非44.65 / 37.30亿元+0.34% / -12.71%
经营现金流19.87亿元-53.80%
现金转化 / 创新药0.45× / +16.38%触发复核，尚非持续期FAIL
收盘 / PE-TTM46.49 / 39.94×2026-08-25；PB 4.79×
股息率 / 国债利差0.43% / -1.25pp10年国债1.68%
60日收益 / 超额-5.45% / +0.58%相对沪深300价格指数
粗FCF / 归母4.09亿元 / 0.09×2026H1 / 2025A
质量门 · 2026H1 / 2025A
待核最新现金质量显著失守；当前规则要求连续两期才FAIL，因此列高风险WATCH并锁定下一期复核。
全年参照：2025粗FCF82.73亿元、FCF/归母1.07×；2026H1许可收入14.22亿元，流动及长期合同负债合计下降43.7%。
估值门 · 2026-08-25
失败PE-TTM39.94×、2025粗FCF收益率2.68%，且H1收入、扣非与FCF同时转弱，触发成长轨道FAIL。
成长轨道 PASS：PE-TTM≤25×、最近完整年度粗FCF收益率≥4.5%，且最新收入与归母净利均增长≥20%。
六门证据说明
状态不是空标签事实：2025A、2026H1、许可收入、合同负债与点时估值均有一手披露。
机制：创新药销售与许可交易可传导至产品收入和现金，但需剔除一次性授权影响。
质量：最新现金质量显著失守；当前规则要求连续两期才FAIL，因此列高风险WATCH并锁定下一期复核。
估值：PE-TTM39.94×、2025粗FCF收益率2.68%，且H1收入、扣非与FCF同时转弱，触发成长轨道FAIL。
反证：剔除许可后核心销售转负、关键三期失败/延期，或CFO/归母<1.0×连续两期即FAIL。
会商：Round 4会商票 0 PASS / 0 WATCH / 5 REJECT；按3/5多数映射为FAIL。
同状态历史条件频率 · 截至 2026-08-25
非重叠样本，描述性统计| 观察期 | n / 样本状态 | 上涨率 · Wilson 95% | 跑赢率 · Wilson 95% | 平均收益 | 平均超额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 20日 | 3 · 样本不足 | 66.7% · [20.8%, 93.8%] | 33.3% · [6.2%, 79.2%] | 2.1% | -0.4% |
| 60日 | 2 · 样本不足 | 50.0% · [9.4%, 90.5%] | 50.0% · [9.4%, 90.5%] | -0.4% | -1.5% |
当前四状态的历史非重叠条件频率；描述性统计，不是独立同分布样本或未来保证。 样本少于10的窗口明确标记为不足；所有条件频率均不参与主题评分或六门决策。
最新现金质量显著失守；当前规则要求连续两期才FAIL，因此列高风险WATCH并锁定下一期复核。 PE-TTM39.94×、2025粗FCF收益率2.68%，且H1收入、扣非与FCF同时转弱，触发成长轨道FAIL。 60日相对沪深300为+0.58%。
未来一年待验证变量
- 核心产品放量
- 国际授权里程碑实际到账
- 关键临床与审批成功
估值 / 入场门
分拆产品销售与许可收入；剔除一次性授权后核心销售仍保持两位数增长，经营现金流/归母净利≥1.0。
PASS：剔除许可首付款后核心产品销售≥10%、现金转化率≥1.0，关键临床与实时估值均通过。
WATCH：剔除许可后核心销售0—10%，现金转化率单期<1.0，或现金流中一次性授权影响未拆清。
FAIL：剔除许可后核心销售转负、关键三期失败/延期，或CFO/归母<1.0×连续两期即FAIL。
600941
中国移动
REJECT / 硬门失守 · 财务截止 2026H1 / 披露2026-08-13
REJECT0CORE0SATELLITE0WATCH5REJECT0INCOMPLETE
2026H1营收5,380.35亿元-1.1%
归母净利789.34亿元-6.3%
经营现金流1,149亿元+37.0%
现金转化 / FCF1.46× / 539亿元FCF +111.6%
收盘 / PE-TTM98.86 / 16.27×2026-08-25；PB 1.51×
股息率 / 国债利差4.76% / +3.08pp10年国债1.68%
60日收益 / 超额+2.23% / +8.27%相对沪深300价格指数
粗FCF / 归母539.00亿元 / 0.68×2026H1 / 2025A
质量门 · 2026H1 / 2025A
失败连续两期FCF不能覆盖分红，低于预设PASS≥1.2，质量门闭环为FAIL。
全年参照：2025公司披露FCF820.41亿元、覆盖同期实际现金分红0.806×；2026H1 FCF覆盖同期宣告中期股利0.990×。
估值门 · 2026-08-25
待核PE-TTM16.27×、股息利差3.08pp，但2025公司披露FCF收益率仅3.83%，稳定现金流轨道只有两项通过；质量门另为FAIL。
稳定现金流轨道 PASS：PE-TTM≤20×、最近完整年度粗FCF收益率≥5%、股息率较10年国债利差≥2.5pp，且质量门不为FAIL。
六门证据说明
状态不是空标签事实：2025A、2026H1、公司FCF、同期宣告股利及点时估值均已闭环。
机制：算力收入增长已披露，但分业务资本回报尚未披露，机制门保持WATCH。
质量：连续两期FCF不能覆盖分红，低于预设PASS≥1.2，质量门闭环为FAIL。
估值：PE-TTM16.27×、股息利差3.08pp，但2025公司披露FCF收益率仅3.83%，稳定现金流轨道只有两项通过；质量门另为FAIL。
反证：同利润归属期FCF/股利<1.0×连续两期，或通信服务收入连续两期负增长即FAIL。
会商：Round 4会商票 0 PASS / 0 WATCH / 5 REJECT；按3/5多数映射为FAIL。
同状态历史条件频率 · 截至 2026-08-25
非重叠样本，描述性统计| 观察期 | n / 样本状态 | 上涨率 · Wilson 95% | 跑赢率 · Wilson 95% | 平均收益 | 平均超额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 20日 | 19 · 仅描述 | 52.6% · [31.7%, 72.7%] | 52.6% · [31.7%, 72.7%] | -0.9% | -1.3% |
| 60日 | 8 · 样本不足 | 50.0% · [21.5%, 78.5%] | 62.5% · [30.6%, 86.3%] | -1.2% | -1.3% |
当前四状态的历史非重叠条件频率；描述性统计，不是独立同分布样本或未来保证。 样本少于10的窗口明确标记为不足；所有条件频率均不参与主题评分或六门决策。
连续两期FCF不能覆盖分红，低于预设PASS≥1.2，质量门闭环为FAIL。 PE-TTM16.27×、股息利差3.08pp，但2025公司披露FCF收益率仅3.83%，稳定现金流轨道只有两项通过；质量门另为FAIL。 60日相对沪深300为+8.27%。
未来一年待验证变量
- 算力收入转化为自由现金流
- 资本开支下降
- 通信服务收入企稳
估值 / 入场门
通信服务收入不连续两个报告期负增长；自由现金流/现金分红≥1.2，算力资本开支回报可解释，且实时估值留有安全边际。
PASS：自由现金流覆盖分红≥1.2、通信服务收入恢复正增长，资本开支回报可解释，实时估值通过。
WATCH：自由现金流已披露但分红覆盖、算力资本回报或实时估值尚未拆清。
FAIL：同利润归属期FCF/股利<1.0×连续两期，或通信服务收入连续两期负增长即FAIL。
600519
贵州茅台
WATCH / 已完成但条件未过 · 财务截止 2026H1 / 披露2026-08-15
WATCH0CORE0SATELLITE5WATCH0REJECT0INCOMPLETE
2026H1营收907.03亿元+1.47%
归母净利445.17亿元-1.95%
经营现金流706.91亿元+438.84%
现金转化 / 主品1.59× / +2.82%现金流含财务公司因素
收盘 / PE-TTM1304.00 / 20.02×2026-08-25；PB 6.49×
股息率 / 国债利差3.99% / +2.31pp10年国债1.68%
60日收益 / 超额+1.75% / +7.78%相对沪深300价格指数
粗FCF / 归母698.59亿元 / 1.57×2026H1 / 2025A
质量门 · 2026H1 / 2025A
待核归一化现金刚过下限，但合同负债下降60.3%、境内经销商净减46家，批价与渠道库存没有一手冻结序列。
全年参照：剔除财务公司专属现金流行后，2025调整FCF约722.09亿元、FCF/归母0.877×、现金分红覆盖1.110×。
估值门 · 2026-08-25
待核PE-TTM20.02×、调整后2025粗FCF收益率4.43%、股息利差2.31pp，三项均未完整达到PASS线。
稳定现金流轨道 PASS：PE-TTM≤20×、最近完整年度粗FCF收益率≥5%、股息率较10年国债利差≥2.5pp，且质量门不为FAIL。
六门证据说明
状态不是空标签事实：财报与点时估值已冻结，但没有发行人可复核的批价和渠道库存序列，事实门保留WATCH。
机制：品牌需求可传导至主品收入和回款，但批价/渠道库存缺乏一手序列，机制门保持WATCH。
质量：归一化现金刚过下限，但合同负债下降60.3%、境内经销商净减46家，批价与渠道库存没有一手冻结序列。
估值：PE-TTM20.02×、调整后2025粗FCF收益率4.43%、股息利差2.31pp，三项均未完整达到PASS线。
反证：茅台酒收入转负、调整FCF/归母<0.6×，或境内经销商净减少≥50家连续两期即FAIL。
会商：Round 4会商票 0 PASS / 5 WATCH / 0 REJECT；按3/5多数映射为WATCH。
同状态历史条件频率 · 截至 2026-08-25
非重叠样本，描述性统计| 观察期 | n / 样本状态 | 上涨率 · Wilson 95% | 跑赢率 · Wilson 95% | 平均收益 | 平均超额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 20日 | 5 · 样本不足 | 20.0% · [3.6%, 62.5%] | 40.0% · [11.8%, 76.9%] | -2.9% | -2.7% |
| 60日 | 3 · 样本不足 | 0.0% · [0.0%, 56.1%] | 33.3% · [6.2%, 79.2%] | -8.5% | -7.5% |
当前四状态的历史非重叠条件频率；描述性统计，不是独立同分布样本或未来保证。 样本少于10的窗口明确标记为不足；所有条件频率均不参与主题评分或六门决策。
归一化现金刚过下限，但合同负债下降60.3%、境内经销商净减46家，批价与渠道库存没有一手冻结序列。 PE-TTM20.02×、调整后2025粗FCF收益率4.43%、股息利差2.31pp，三项均未完整达到PASS线。 60日相对沪深300为+7.78%。
未来一年待验证变量
- 批价和渠道库存企稳
- 主品收入恢复正增长
- 剔除财务公司存款变动后的酒业经营现金流与现金转化改善
估值 / 入场门
不因历史低估值或品牌标签自动重估；茅台酒收入非负、系列酒降幅收窄、经营现金流/归母净利回到≥0.8后重新评审。
PASS：茅台酒收入恢复正增长、现金转化率≥0.8、渠道库存与批价企稳，且实时估值留有安全边际。
WATCH：主品收入0—5%、现金转化率0.6—0.8，或渠道库存/批价缺少可复核数据。
FAIL：茅台酒收入转负、调整FCF/归母<0.6×，或境内经销商净减少≥50家连续两期即FAIL。
07 / 10
Falsifiable gates
观点必须允许自己被淘汰
门禁把“好公司”“好行业”“好价格”拆开。任何一个标签都不能替代现金流与估值；通过五票也不能越过未完成的估值门。
事实门
一手财报/官方统计与冻结行情均有数据日期和来源；未知不得视为通过。
机制门
政策或需求必须能传导至公司订单、利润和现金；仅有标签不得通过。
质量门
用CFO减购建长期资产现金估算粗FCF，并核现金转化、分红覆盖、营运资本和一次性项。
估值门
统一使用2026-08-25价格、PE-TTM/PB/股息率及10年国债1.68%的机会成本；增长和资本强度必须匹配。
反证门
必须有可观测硬失效条件、阈值和降级动作。
会商门
同源AI角色只作反方审查；不能替代数据门，也不计作独立统计样本。
| 观察对象 | 事实门 | 机制门 | 质量门 | 估值门 | 反证门 | 会商门 | Decision | 动作 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 长江电力 | 通过 | 通过 | 通过 | 待核 | 通过 | 待核 | WATCH | WATCH；valuation / council尚未转为PASS |
| 美的集团 | 通过 | 通过 | 通过 | 通过 | 通过 | 通过 | SATELLITE | SATELLITE；六门全部通过，按冻结证伪条件持续复核 |
| 宁德时代 | 待核 | 通过 | 待核 | 通过 | 通过 | 待核 | WATCH | WATCH；fact / quality / council尚未转为PASS |
| 恒瑞医药 | 通过 | 通过 | 待核 | 失败 | 通过 | 失败 | REJECT | REJECT；valuation / council失守 |
| 中国移动 | 通过 | 待核 | 失败 | 待核 | 通过 | 失败 | REJECT | REJECT；quality / council失守 |
| 贵州茅台 | 待核 | 待核 | 待核 | 待核 | 通过 | 待核 | WATCH | WATCH；fact / mechanism / quality / valuation / council尚未转为PASS |
强制动作规则：任一门 FAIL → REJECT；无 FAIL 但任一门 OPEN → INCOMPLETE；无 FAIL / OPEN 但任一门 WATCH → WATCH；六门全部 PASS 才允许进入 CORE / SATELLITE，并保留各自执行层级。本期为 1 个可执行候选。
08 / 10
Structured council digest
结构化保留分歧、反驳与修订
Round 1/2/3保留为历史方法记录；最终门禁先由冻结行情、官方财报和机械规则生成，再由Round 4全状态反方复核。AI票不覆盖事实硬门。 下方Round 1/2是结构化历史摘要，不是逐字转录；Round 4 · 完整市场/质量/估值复核公开原始输出、冻结事实包、提示词哈希与Skill哈希。所有姓名均指 AI 方法论角色，相关真人未参与或背书。
Round 4 · 完整市场/质量/估值复核
查看5份原始输出与哈希 ↗最新事实复核已留痕
5/5 exit 0，5/5 JSON解析并通过当前契约验证；1/5 经修复重试；DSH 0.1.1-rc.2 headless；模型与reasoning未冻结
情景共识：5/5 基准：结构市延续
| 主题映射核对 | 等级 | 分数 | PASS | WATCH | REJECT |
|---|---|---|---|---|---|
| 电网、特高压与电力数字化 | B+ | 75 | 0 | 5 | 0 |
| AI算力与国产集成电路制造 | B- | 65 | 0 | 5 | 0 |
| 创新药出海与授权交易 | C | 45 | 0 | 0 | 5 |
| 白色家电全球化与节能更新 | A- | 80 | 5 | 0 | 0 |
| 高股息与可解释现金流 | B+ | 75 | 0 | 5 | 0 |
| 具身智能与机器人 | C | 35 | 0 | 0 | 5 |
| 股票前五门核对 | CORE | SATELLITE | WATCH | REJECT | INCOMPLETE | 门禁决策 | 独立会商 P/W/R | 最终动作 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 长江电力 | 0 | 0 | 5 | 0 | 0 | watch | 0 / 5 / 0 | WATCH；valuation / council尚未转为PASS |
| 美的集团 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 | satellite | 5 / 0 / 0 | SATELLITE；六门全部通过，按冻结证伪条件持续复核 |
| 宁德时代 | 0 | 0 | 5 | 0 | 0 | watch | 0 / 5 / 0 | WATCH；fact / quality / council尚未转为PASS |
| 恒瑞医药 | 0 | 0 | 0 | 5 | 0 | reject | 0 / 0 / 5 | REJECT；valuation / council失守 |
| 中国移动 | 0 | 0 | 0 | 5 | 0 | reject | 0 / 0 / 5 | REJECT；quality / council失守 |
| 贵州茅台 | 0 | 0 | 5 | 0 | 0 | watch | 0 / 5 / 0 | WATCH；fact / mechanism / quality / valuation / council尚未转为PASS |
保留分歧：
- 主题票与机械评分分开：评分中1个A档，Round 4票只记录方法论反方意见。
- 个股最终动作由六门优先级决定：0 CORE / 1 SATELLITE / 3 WATCH / 2 REJECT / 0 INCOMPLETE。
- 五个角色共享底层运行环境；5/5一致也不是未来概率或真人背书。
01段永平式商业模式视角（AI模拟）商业模式、用户价值、现金流与估值纪律方法论 AI 模拟 · 展开
Round 1 · 独立盲审
周期：把市场定义为估值不贵、方向未明、情绪退潮的结构性磨底；反对用指数点位替代企业价值。
历史原始未校准权重（最终废弃，不是概率）：基准50 / 乐观20 / 悲观30
偏好：高股息与银行AI真实需求品牌消费困境反转新能源储能出海制造
首轮股票（历史观点，已被最新复核覆盖）：贵州茅台宁德时代中国移动招商银行工商银行
反对的共识
- 黄金不产现金流，不能自动叫稳健
- 预测指数整数点位不可复用
向同行发问
- 周期四阶段如何事前证伪？
- 题材如何转成最终用户现金流？
- AI资本开支何时从投资变成军备竞赛？
Round 2 · 匿名交叉质询
反驳
- 资金弱转强是结果而非生意变好的第一因
- 安全边际若不定义相对什么就只是口号
接受并修订：承认现金流也是后视镜，必须拆分主营回款、一次性授权、处置与资本开支，并看连续趋势。
主题评级（历史快照）
6股评级（历史观点，已被最新复核覆盖）
历史未校准修订权重（最终废弃，不是概率）：基准45 / 乐观25 / 悲观30
自我约束门禁
- 现金流必须来自主营且连续两期同向
- 成长主题必须有最终付费用户
- 估值未知不得给CORE执行结论
02混江龙式题材周期视角（AI模拟）题材、情绪周期、资金确认与退出纪律方法论 AI 模拟 · 展开
Round 1 · 独立盲审
周期：缩量混沌、弱势极限偏后段；政策底已亮牌但资金底未确认，主线从讲故事切向业绩兑现。
历史原始未校准权重（最终废弃，不是概率）：基准55 / 乐观25 / 悲观20
偏好：国产算力与半导体具身智能红利水电金铜资源储能
首轮股票（历史观点，已被最新复核覆盖）：中芯国际寒武纪宁德时代紫金矿业长江电力汇川技术
反对的共识
- 成交缩量不能机械等同于全面离场
- 科技是从叙事转业绩，不是全部退潮
向同行发问
- 政策底怎样传到资金底？
- 高增长能否支撑估值？
- 如何事前区分缩量筑底与无量阴跌？
Round 2 · 匿名交叉质询
反驳
- 静态现金流不能替代周期确认，且价格合算必须有估值锚
- 供需框架若不给产能、库存和价格拐点就不可证伪
接受并修订：接受资金弱转强可能反复假启动，升级为资金确认与盈利/现金流确认双门槛。
主题评级（历史快照）
6股评级（历史观点，已被最新复核覆盖）
历史未校准修订权重（最终废弃，不是概率）：基准55 / 乐观25 / 悲观20
自我约束门禁
- 下一财报现金流转负即降级
- 成长必须有板块广度与成交确认
- 估值透支不得给CORE
03芒格式反证视角（AI模拟）逆向、激励、偏误、拥挤与最强反证方法论 AI 模拟 · 展开
Round 1 · 独立盲审
周期：缩量退潮的磨底区，不在顶部也不在亢奋；政策底不等于主升。
历史原始未校准权重（最终废弃，不是概率）：基准60 / 乐观20 / 悲观20
偏好：红利现金流金铜资源高端芯片和基础软件创新药
首轮股票（历史观点，已被最新复核覆盖）：贵州茅台长江电力中国神华中钨高新紫金矿业
反对的共识
- 政策底已现不等于全面牛市
- 高股息不是闭眼躺赢
向同行发问
- 给出带日期的可证伪触发器
- 增收不增利是周期还是结构？
- 估值锚究竟是什么？
Round 2 · 匿名交叉质询
反驳
- 高股息标签若不追现金来源就架空自己的标准
- 等资金弱转强是把择时打扮成行业研究
接受并修订：承认能力圈偏见会错杀宁德、恒瑞；改用可验证现金流和竞争位置，而非按行业类别直接否决。
主题评级（历史快照）
6股评级（历史观点，已被最新复核覆盖）
历史未校准修订权重（最终废弃，不是概率）：基准50 / 乐观30 / 悲观20
自我约束门禁
- 现金流连续覆盖派息与再投资
- 盈利底用利润和现金流确认
- 估值未知时不为优质付溢价
04巴菲特式所有者收益视角（AI模拟）护城河、所有者收益、资本配置与安全边际方法论 AI 模拟 · 展开
Round 1 · 独立盲审
周期：不预测短期点位，把周期翻译成价格相对内在价值、利率重力和谁被迫卖；政策底到盈利底有时滞。
历史原始未校准权重（最终废弃，不是概率）：基准55 / 乐观20 / 悲观25
偏好：现金流与高股息电力与电网消费龙头困境反转出海制造大盘蓝筹
首轮股票（历史观点，已被最新复核覆盖）：贵州茅台长江电力招商银行中国神华美的集团宁德时代
反对的共识
- 政策底不等于马上牛市
- 周期利润不能冒充永续高股息
向同行发问
- 周期拐点如何落到估值锚？
- 政策底到盈利底有何实证？
- 利率在模型中权重多大？
Round 2 · 匿名交叉质询
反驳
- 成交和资金回答别人是否出价，不回答企业能产多少现金
- 注意力不是价值，短缺资本开支会制造过剩
接受并修订：承认高派息不等于所有者收益、品牌护城河未必转成当期现金；高股息降为逐股验证。
主题评级（历史快照）
6股评级（历史观点，已被最新复核覆盖）
历史未校准修订权重（最终废弃，不是概率）：磨底50 / 结构弱复苏35 / 全面转强15
自我约束门禁
- 派息与经营现金流背离即剔除
- 十年赚钱形态想不清进too hard
- 价格不给犯错余地就等待
05孙宇晨式供需与注意力视角（AI模拟）供需、库存、资本开支、注意力与叙事拥挤方法论 AI 模拟 · 展开
Round 1 · 独立盲审
周期：大幅回调后的修复与再平衡；不是普涨起点，注意力会从故事转向盈利兑现。
历史原始未校准权重（最终废弃，不是概率）：基准50 / 乐观25 / 悲观25
偏好：存储周期国产算力人形机器人创新药出海
首轮股票（历史观点，已被最新复核覆盖）：中芯国际兆易创新华虹公司
反对的共识
- 存储涨价不能线性外推
- 未来产业合同额和出货量不等于现金利润
向同行发问
- 谁在做利润而非流水？
- 安全溢价能否抵消盈利下修？
- 政策托底如何区分于改变盈利？
Round 2 · 匿名交叉质询
反驳
- 高派息不等于健康现金流
- 资金弱转强若无事前触发器只是事后择时
接受并修订：承认创新药是IP周期而非产能周期；把短缺拆成产能周期与IP周期，并新增估值门禁。
主题评级（历史快照）
6股评级（历史观点，已被最新复核覆盖）
历史未校准修订权重（最终废弃，不是概率）：基准45 / 乐观30 / 悲观25
自我约束门禁
- 核心标的下一季度现金流转负即降级
- 利用率和价格两季下行触发过剩门
- 社零或核心CPI转负整体降风险
09 / 10
Monthly switches
未来一年只盯这10个开关
静态预测会过期；这些开关决定情景状态是否切换，也决定主题和个股是升级、降级还是退出。成交、市场宽度、相对强弱与财务质量均按预设复核日重新冻结。
工业增加值累计同比是否连续三期达到6%或跌到4%
社零累计同比是否连续三期达到3%或跌到0%
地产销售额降幅是否连续三期收窄至-5%以内或扩大至-15%
PPI环比是否连续三个月同向
工业利润是否不再依赖电子行业贡献近半增量
政府性基金收入是否连续两期改善至-5%以上
M1-M2、居民/企业中长期贷款与社融结构是否连续改善
沪深300能否收复MA60，且全市场20日宽度连续10日高于55%
A-家电方向的扣非利润、海外毛利与粗FCF能否同时改善
六股估值、质量和硬失效条件是否发生门禁迁移
10 / 10
Sources & limits
29项官方 / 发行人 / 行情快照来源、生成血缘与已知限制
关键事实回到统计部门、财政货币部门、监管机构、交易所、冻结市场截面或发行人披露；每个衍生产物均保留独立下载入口。
01
2026年上半年国民经济运行情况国家统计局 · 2026-07-16
↗022026年7月份国民经济运行情况国家统计局 · 2026-08-17
↗032026年1—7月份社会消费品零售总额国家统计局 · 2026-08-17
↗04国家统计局新闻发言人就2026年7月份国民经济运行情况答记者问国家统计局 · 2026-08-17
↗052026年7月中国采购经理指数运行情况国家统计局 · 2026-07-31
↗062026年7月份CPI和PPI数据解读国家统计局 · 2026-08-09
↗072026年上半年工业企业利润解读国家统计局 · 2026-07-27
↗082026年上半年财政收支情况财政部 · 2026-07-22
↗092026年8月20日LPR公告中国货币网 / 中国人民银行授权 · 2026-08-20
↗102026年政府工作报告中国政府工作报告（辽宁省政府转载） · 2026-03-16
↗11国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统国务院国资委 / 国家电网 · 2026-01-19
↗12消费品以旧换新阶段性数据国家发展改革委 · 2026-06-26
↗13中国移动2025年年度报告摘要巨潮资讯 / 中国移动 · 2026-03-27
↗14中国移动2026年中期业绩公告港交所 / 中国移动 · 2026-08-13
↗15长江电力2025年年度报告巨潮资讯 / 长江电力 · 2026-04-30
↗16长江电力2026年第一季度报告巨潮资讯 / 长江电力 · 2026-04-30
↗17美的集团2025年年度报告摘要巨潮资讯 / 美的集团 · 2026-03-31
↗18美的集团2026年第一季度报告巨潮资讯 / 美的集团 · 2026-04-30
↗19宁德时代2025年年度报告巨潮资讯 / 宁德时代 · 2026-03-10
↗20宁德时代2026年中期报告港交所 / 宁德时代 · 2026-07-26
↗21恒瑞医药2025年年度报告港交所 / 恒瑞医药 · 2026-03-25
↗22恒瑞医药2026年半年度报告港交所 / 恒瑞医药（A股海外监管公告） · 2026-08-19
↗23贵州茅台2025年年度报告巨潮资讯 / 贵州茅台 · 2026-04-17
↗24贵州茅台2026年半年度报告贵州茅台 · 2026-08-15
↗25国电南瑞2025年年度报告巨潮资讯 / 国电南瑞 · 2026-04-30
↗26中芯国际2026年第二季度报告港交所 / 中芯国际 · 2026-08-13
↗27六股、主题代理、沪深300估值与前复权技术解析快照东方财富 / 腾讯行情 · 2026-08-25
↗2810年期国债收益率1.68%财政部-中国国债收益率曲线 / CCDC · 2026-08-25
↗29美的集团2025年年度报告全文巨潮资讯 / 美的集团 · 2026-03-31
↗下载结构化报告JSON · 下载会商冻结输入 · 下载冻结市场快照 · 下载最新会商原始输出与哈希
已知限制
- 主题五维分数的分档阈值尚未经过跨周期历史校准；本版公开组件与分数，后续必须冻结回看。
- 个股条件历史统计只有约800根前复权日线，非重叠样本仍小且具有幸存者偏差；Wilson区间不处理制度变化。
- 东方财富估值字段、概念板块和同日涨跌宽度属于行情商口径；会与官方财报字段分层展示，不混称一手会计数据。
- 粗FCF=CFO−购建固定/无形/其他长期资产现金，不等于严格维护性资本开支，也未对并购、租赁和金融子公司全部标准化。
- 五个AI方法论角色共享底层运行环境，投票不是独立概率；数据门优先于会商门。
- A/H公司总市值采用A股现价乘行情商总股本，不是按两地价格分别计价的合并经济市值。
- 同日板块宽度可能快速反转；中期趋势主要依赖MA与20/60/120日相对收益，不能用单日普涨代替。
- 报告仍不提供目标价、仓位和收益承诺；WATCH表示条件未过，REJECT表示当前硬门失守。
- 市场快照已保存标准化前复权日线与逐条件事件，可离线复算条件比例；但供应商原始响应体未提交，报价与板块字段只能核验解析值和响应哈希，不能完整回放原始载荷。
data: docs/research-data/a-share-cycle-outlook-2026-08-25.json · sha256 037a52b0696ec883c4d276b999a11a83b9201cab880dd5ad568f9df8266708f2 · generated 2026-08-25T16:51:30.588Z · curated via 人工策展的结构化研究JSON + scripts/research/render-a-share-cycle-outlook.ts；JSON不是模型输出的无损逐字转录 · expert input 44b060ef10486542137513ccc3c57a7ba2a93a09a59905d652c01ff83ada4610 · expert runs ca18454409299719f9e7940bce6fa04a3f6776272f4de461ad9585522edcc3ab · market snapshot f59d3639cd9d95dec851507ade7972a55669a668d64bda968163854c1ad59d9b · expert Skill snapshot 2026.08.23-v3 · runtime 0.1.1-rc.2 / headless；具体模型与reasoning配置未冻结